Unicredit: Bolje asimetričan sporazum sa SAD-om nego nikakav

Ovoga su vikenda američki predsjednik Donald Trump i predsjednica Europske komisije Ursula Von der Leyen postigli trgovinski sporazum kojim se izbjegava eskalacija trgovinskih napetosti između dva bloka. Prema sporazumu, SAD je odredio osnovnu carinu od 15 posto za većinu robe iz EU koja se izvozi u SAD, dok se EU obvezao na kupnju energenata u vrijednosti od 750 milijardi američkih dolara i 'ogromnih količina' vojne opreme te na ulaganje dodatnih šesto milijardi američkih dolara u SAD. Von der Leyen je pohvalila taj sporazum, navodeći da on stvara 'sigurnost u neizvjesnim vremenima'. Priznala je da bi carina od 15 posto opteretila aktivnost u Europi, ali je dodala da je 'ovo najbolje što smo mogli dobiti'.

Za sada ni SAD ni EU nisu objavili pisanu verziju sporazuma. To ostavlja neka pitanja otvorenima, jer se čini da dvije strane imaju različita tumačenja nekih potencijalno važnih sektorskih detalja. Na primjer, dok će se carina od 15 posto primjenjivati i na automobile i automobilske dijelove - što je svakako dobra vijest za proizvođače automobila, s obzirom na početnu točku od 25 posto - izgledi za farmaceutsku industriju su manje jasni. Von der Leyen je naznačila da će farmaceutski proizvodi također biti podložni carini od 15 posto, iako je priznala da to možda nije kraj priče.

Kasnije su visoki američki dužnosnici potvrdili verziju EU-a, dodajući da će se u sljedeća tri tjedna provesti zasebna istraga prema članku 232 o farmaceutskim proizvodima. To implicira da postoji rizik od daljnjeg povećanja carine na farmaceutske proizvode u budućnosti. Nedostatak jasnoće odnosi se i na carine na čelik i aluminij koje su trenutno na 50 posto.

Dogovor uvelike asimetričan

Prema Von der Leyen, carine na metal 'bit će smanjene i bit će uveden sustav kvota', dok je Trump naznačio da će carina ostati na 50 posto. Visoki američki dužnosnici potvrdili su Trumpovu verziju. Trump je također rekao da se EU složio 'otvoriti svoje zemlje za trgovinu s nultom carinom'.

Von der Leyen je pojasnila da su se SAD i EU složili oko nulte carine za određene proizvode, uključujući zrakoplove i dijelove zrakoplova, određene kemikalije, poluvodičku opremu i određene poljoprivredne proizvode, te je rekla da će dvije strane raditi na dodavanju više proizvoda na ovaj popis. Sveukupno, bit će potrebno više vremena i daljnji pregovori prije nego što se pojavi jasnoća u vezi s najvažnijim aspektima sporazuma.

Je li ovo dobar dogovor za EU? Stručnjaci Unicreditovog investicijskog instituta kažu: vjerojatno ne. Ishod je, dodaju, uvelike asimetričan i ostavlja američke carine na uvoz robe iz EU na mnogo višim razinama od carina EU na uvoz iz SAD-a. Štoviše, budući da mnogi detalji nisu razrađeni, a s obzirom na Trumpovu nepredvidljivost, malo je vjerojatno da će trgovinska nesigurnost potpuno nestati.

– Međutim, dogovor je vjerojatno dovoljno dobar za europsko gospodarstvo i tržišta u mjeri u kojoj uklanja eskalaciju trgovinskih napetosti. Uostalom, 15 posto je znatno ispod 30 posto kojima je Trump prijetio u svom nedavnom pismu EU, ali i ispod 20 posto proglašenih tijekom 'Dana oslobođenja'. Štoviše, kako stvari stoje, nove carine možda neće puno promijeniti stvari u usporedbi sa trenutnom situacijom, jer bi osnovna carina od 15 posto vjerojatno bila 'sveobuhvatna' i stoga se neće dodavati postojećim carinama – pišu Unicreditovi stručnjaci.

Očekivanja ostaju ista

Prema izvorima iz EU, s obzirom na to da je osnovna carina od deset posto koja je prevladavala prije sporazuma dodana postojećim carinama, EU se već suočavala s efektivnom prosječnom carinskom stopom od blizu 15 posto.

– Sveukupno, vidimo ograničene implikacije trgovinskog sporazuma na naše makroekonomske izglede. Iako se čini da će prosječna carina s kojom se suočava EU biti nešto viša nego što smo pretpostavili u našem osnovnom scenariju, također smo svjedočili izvanrednoj otpornosti povjerenja i na financijskim tržištima i u realnom gospodarstvu (tvrtke i kućanstva) – navode iz Unicredita dodajući da su često isticali da bi učinak na raspoloženje bio barem jednako važan u prijenosu trgovinskog šoka na realno gospodarstvo kao i svaka trgovinska barijera.

– Stoga smatramo vjerojatnim da će utjecaj viših od očekivanih carina biti uglavnom kompenziran povoljnijim raspoloženjem. To ostavlja naše izglede za rast uglavnom na pravom putu; i dalje očekujemo da će BDP eurozone porasti za oko jedan posto i u 2025. i u 2026. godini. Možda će biti potrebno još neko fino podešavanje nakon što se ovog tjedna objavi preliminarna procjena BDP-a eurozone za drugo tromjesečje 2025. (očekujemo nepromijenjeno očitanje, nakon snažnog rasta od 0,6 posto u odnosu na prethodni kvartal u prvom tromjesečju 2025.) – pišu Unicreditovi stručnjaci.

Ako bi aktivnost bila bolja od predviđene, nastavljaju, to bi moglo značiti da bi predugovlačenje izvoza u SAD podržalo aktivnost dulje nego što se očekivalo, što bi impliciralo da bi se slabost povezana s carinama (pojačana otporom jačeg eura) mogla pojaviti kasnije. To bi mehanički podiglo prosječni rast u 2025. na štetu rasta u 2026. zbog prijenosa.

Kratkoročna volatilnost

– Međutim, razina BDP-a na kraju sljedeće godine ne bi se puno promijenila u usporedbi s našom trenutnom prognozom, a priča o temeljnoj otpornosti gospodarstva eurozone ostala bi uglavnom nepromijenjena. Također vidimo uglavnom neutralne implikacije za izglede monetarne politike ECB-a. Zasad se držimo naše prognoze o konačnom smanjenju od 25 baznih bodova u rujnu, iako smo manje sigurni u ovaj poziv nakon što je predsjednica ECB-a Christine Lagarde prošli tjedan zvučala oštrije nego što smo očekivali – navode iz Unicredita.

S gledišta alokacije imovine, u Unicreditu su potvrdili njihove trenutne investicijske smjernice u skladu s njihovim osnovnim scenarijem. Također, zadržali su konstruktivan stav prema dionicama s obzirom nba to da se njihove srednjoročne ekonomske projekcije neće fundamentalno promijeniti.

– Ne možemo isključiti određenu kratkoročnu volatilnost, ali bismo je smatrali privremenom. Imamo neutralnu geografsku alokaciju dionica i dodatno potvrđujemo naš globalni pristup u izgradnji portfelja. Naša strategija 'Euro Quality Carry' na strani fiksnog dohotka pokazala se otpornom u trenutnom scenariju i pozitivno doprinosi apsolutnim i relativnim rezultatima od početka godine. Također potvrđujemo naš oprezan stav prema dolaru, za koji očekujemo da će pokazati umjeren i progresivan obrazac slabljenja, zbog trendova deglobalizacije i kontinuiranog pritiska koji Trumpova administracija vrši na Fed da snizi kamatne stope – zaključuju iz Unicreditovog investicijskog instituta.