Stablecoinsi prestigli Visu i Mastercard s 27,6 bilijuna dolara

Dok su se analitičari proteklih godina usredotočili na volatilnost bitcoina i spektakularne padove kripto burzi, tiho se događala druga revolucija. Digitalne valute vezane uz američki dolar obradile su prošle godine transakcije vrijedne 27,6 bilijuna dolara. To je više od kombiniranog obujma Vise i Mastercarda. Ukupna vrijednost tih stablecoina premašila je 200 milijardi dolara u drugom kvartalu 2025., što ih čini ključnim faktorom u globalnim financijama, ali s time smo tek zagrebali površinu.

Naime, iza ovog rasta krije se fascinantan spoj tržišne dinamike i geopolitičke strategije. Dva dominantna izdavatelja, Tether i Circle, drže rezerve prvenstveno u američkim trezorskim zapisima. Tether je početkom godine držao preko 93 milijarde dolara u tim vrijednosnim papirima, što ga svrstava među najveće globalne posjednike kratkoročnog američkog državnog duga. Svaki novo izdani stablecoin zahtijeva rezervu u obliku tih obveznica.

To znači da dok tradicionalni strani kupci poput Kine i Japana smanjuju udjele u američkom dugu, privatne kripto kompanije postaju alternativni izvor potražnje. I to u trenutku kada mnoge zemlje aktivno razmatraju smanjenje ovisnosti o dolaru.

Dolarizacija zaobilaznim putem

Prava vrijednost stablecoina nije u tehnologiji već u tome što omogućuju. U zemljama s kontrolama kapitala ili nestabilnim valutama, građani koriste USDC ili USDT za očuvanje vrijednosti i svakodnevne transakcije. Za razliku od fizičkih dolara ili bankarskih računa, stablecoinsi omogućuju pristup američkom financijskom sustavu bez lokalnih posrednika ili državne kontrole.

Recimo, jedan Argentinac koji želi zaštititi ušteđevinu od inflacije više ne mora tražiti fizičke dolare ili otvarati offshore račun. Dovoljan mu je mobitel i digitalni novčanik. To je oblik dolarizacije koji zaobilazi tradicionalne kanale bez pristanka lokalne vlade, bez fizičke prisutnosti američkih institucija, bez potrebe za novčanicama i bankama.

Kontekst je ključan za razumijevanje dinamike. Globalni monetarni sustav prolazi kroz duboku transformaciju. Kineska digitalna valuta e-CNY dosegla je 260 milijuna korisnika do 2023., s pilot programima za prekogranične transakcije u Aziji i Africi. Peking aktivno gradi alternativne platne sustave kako bi smanjio ovisnost o SWIFT-u i dolaru. Istovremeno, udio američke valute u svjetskim deviznim rezervama pao je na oko 58 posto u odnosu na preko 70 posto prije dva desetljeća.

Stablecoinsi faktički postaju američki odgovor na ove trendove. Ugrađuju dolar u novu generaciju financijske infrastrukture od platnih platformi do decentraliziranih financijskih protokola. Ali za razliku od eurodolara koji su omogućili globalnu upotrebu američke valute izvan jurisdikcije Washingtona, stablecoinsi nude nešto drugačije.

Transparentnost kao oružje

Eurodolari su dolarski depoziti u stranim bankama koji djeluju izvan dosega američkih regulatora. Stablecoinsi često funkcioniraju na javnim blockchain mrežama. Kada su rezerve čuvane u SAD-u, kada izdavatelji posluju pod američkom jurisdikcijom i kada transakcije teku kroz transparentne blockchaine, regulatori dobivaju uvid koji prije nisu imali.

To nije samo teorijska prednost. Mogućnost praćenja ima praktične implikacije za provedbu sankcija i borbu protiv nezakonitog financiranja. Tokovi koji koriste dolar stablecoine mogu biti identificirani, a po potrebi i zamrznuti. Zbog toga infrastruktura građena oko ovih digitalnih valuta postaje instrument kontrole koliko i inovacije.

Otvorena pitanja

Sustav nije bez ranjivosti. Gubitak povjerenja u velikog izdavatelja mogao bi izazvati sistemske šokove. Loše upravljanje rezervama ili nedostatak adekvatne regulacije stvaraju rizike. Tether je godinama izbjegavao potpunu transparentnost oko svojih rezervi, što je izazivalo sumnje u stabilnost sustava. Circle je transparentniji, ali i dalje postoje pitanja o tome što bi se dogodilo u slučaju ozbiljne krize likvidnosti.

Još važnije pitanje je koliko dugo će druge velike ekonomije tolerirati ovaj oblik monetarnog utjecaja. Europska unija razmatra vlastite regulatorne okvire koji bi mogli ograničiti dominaciju američkih stablecoina. Kina ih je već faktički zabranila, preferirajući vlastiti digitalni juan.

Trenutna dinamika je ipak jasna. Stablecoinsi jačaju poziciju dolara, financiraju američki proračunski deficit i šire washingtonski utjecaj na područja koja su tradicionalnim financijskim institucijama bila nedostupna. Dok je u prošlosti SAD izvozio svoju moć kroz Bretton Woods sustav i petrodolare, stablecoinsi predstavljaju digitalni nastavak te tradicije.