Umjetna inteligencija napuhuje balon rizičnih SPV ulaganja

Kako se valuacije AI kompanija ubrzano kreću prema stotinama milijardi dolara, širi se i paralelno tržište posebnih investicijskih konstrukcija kojima se nastoji utažiti investitorski FOMO. Sve veći broj ulagača pritom upozorava da bi moglo biti riječ o još jednom balonu u 'zlatnoj groznici' umjetne inteligencije, piše Business Insider.

Riječ je o tzv. special purpose vehicles (SPV-ovima), strukturama koje omogućuju da se novac više investitora objedini u jedno ulaganje u projekt. Iako postoje desetljećima, njihova je popularnost posljednjih godina eksplodirala jer mali i srednji ulagači žele barem posredno dobiti udjel u najpoželjnijim AI imenima poput OpenAI-ja, Anthropica, Andurila ili Perplexityja.

Mnogi SPV-ovi funkcioniraju posve legitimno, no kritičari upozoravaju na visoke naknade, netransparentne strukture i slojeve posrednika. U strci da ugrabe dio potencijalnog AI kolača, manje iskusni investitori nerijetko upadaju u zamke.

Bill Gurley, rani ulagač u Uber, Grubhub i Zillow, ima jednostavno pravilo: 'Prijatelji ne dopuštaju prijateljima da kupuju SPV-ove. Oni imaju ‘smrad’ oko sebe. Dobri osnivači to znaju.'

Skeptične su i same AI kompanije. OpenAI je prošlog tjedna na blogu upozorio da neovlašteni SPV-ovi mogu učiniti investicije bezvrijednima.

- Pozivamo vas na oprez ako vas kontaktira tvrtka koja tvrdi da ima pristup OpenAI-ju. U nekim slučajevima prodaja neće biti priznata i neće imati nikakvu ekonomsku vrijednost za vas - poručili su iz kompanije.

Slično se očitovao i Anthropic, koji je u najnovijem valu financiranja vrijednom 170 milijardi dolara čak i VC fondovima poručio da ne koriste SPV-ove. U razgovoru s BI-jem, 13 osnivača i investitora opisalo je kako ih zasipaju ponude za SPV-ove.

- To je nova verzija starog trika — naplaćivanja prekomjernih naknada ljudima koji žele pristup ulaganjima do kojih inače ne bi mogli doći. A unatoč svemu, ta ulaganja u prosjeku ne donose veće povrate - rekao je Ankur Nagpal, osnivač fintech startupa Carry.

Leslie Feinzaig iz fonda Graham & Walker SPV maniju opisuje kao 'divlji zapad'. AI će, tvrdi Feinzaig, stvoriti kompanije vrijedne više bilijuna dolara, i zato vlada 'golemo iščekivanje i hype'.

- Pretpostavljam da je tu i puno muljaže - dodao je. 

Slojevi naknada i netransparentnost

Mark Klein, izvršni direktor SuRo Capitala, prisjeća se kako je lani htio uložiti u OpenAI i odmah primijetio problem: svaki ponuđeni deal bio je sumnjiviji od prethodnog. Strukture su, kaže, bile toliko složene da ni sam nije znao u što točno ulaže.

Hari Raghavan, suosnivač Autographa i bivši direktor u Forge Globalu, usporedio je tržište s burzom koja radi samo jedan dan mjesečno: 'Između rundi vlada potpuni kaos jer nema trgovanja, a kad runda krene, vlada ogroman FOMO.'

Posebno zabrinjava što se SPV-ovi nude i ljudima bez ozbiljnog investicijskog iskustva. 'Mali ulagači ne razumiju rizike koje preuzimaju,' upozorava Raghavan.

Naknade u takvim aranžmanima znaju se popeti i do 16 posto, a neki višeslojni SPV-ovi naplaćuju i 20 posto management fee-a, svjedoči više sugovornika. VC investitorica Sarah Guo govori čak o 'mreži SPV brokera bez ikakve veze s kompanijama u koje se ulaže'.

- To je nalik na piramidu, ljudi koriste asimetriju znanja. Kladim se da većina ulagača nema pojma koliko ih naknade stvarno koštaju - kaže Nagpal.

Feinzaig pak ističe dodatni problem: što je investitor udaljeniji od same kompanije, to je manja jasnoća hoće li i kako ostvariti povrat kad dođe do prodaje ili izlaska na burzu.

- Tko će vas tada uopće nazvati - pita se.

Legitiman alat ili napuhani balon?

Unatoč brojnim kritikama, SPV-ovi nisu uvijek tako loši. Mark Klein na kraju je ipak uložio u OpenAI preko SPV-a ARC Investa jer je znao da je aranžman transparentan i da ARC ima vlasništvo.

- Nadam se da će se industrija razviti u smjeru u kojem će legitimni ljudi s legitimnim pristupom omogućiti širem krugu investitora da sudjeluju - rekao je.

Problem su, međutim, visoke naknade koje tijekom godina mogu 'pojesti' i polovicu prinosa.

- Ako držite takvu investiciju pet ili šest godina, naknade će vam uzeti pola novca prije nego što dobijete i dolar nazad - rekao je jedan anonimni anđeoski investitor.

S obzirom na to da OpenAI navodno prikuplja čak 40 milijardi dolara, a Sam Altman otvoreno govori o trilijunima potrebnim za AI infrastrukturu, kompanijama odgovara takav način prikupljanja kapitala. No pitanje je koliko će investitori na kraju profitirati.

- To je luda utrka u kojoj nitko ne želi propustiti priliku. Ali ne shvaćaju da ih svi ti slojevi i razvodnjavanje udjela na kraju skupo koštaju - kaže Shashi Tripathi iz Nurture Growth Funda.

A rizik je jasan: ako razvoj umjetne opće inteligencije (AGI) ne ispuni očekivanja, cijeli će se balon jednostavno ispuhati.

- Ne bih se iznenadila da sve pukne ako AGI uskoro ne postane stvarnost - zaključuje investitorica Bhavya Kashyap.