Anthropicovih 80 milijardi dolara gubitka skriva drugačiju priču

Anthropic, jedan od divova na području umjetne inteligencije, u samo je šest mjeseci povećao prihode na 16,3 milijarde dolara, a ali i zabilježio jedan od najdubljih gubitaka u tehnološkom sektoru. Međutim, iza golemoga neto gubitka od 80 milijardi dolara uglavnom stoje računovodstvene promjene vrijednosti financijskih instrumenata. Anthropic se priprema za izlazak na burzu uz očekivano vrednovanje od 1,5 do 1,75 bilijuna dolara, dok buduće obveze za računalnu infrastrukturu dosežu stotine milijardi dolara.

Američka tehnološka kompanija, jedna od vodećih svjetskih kompanija za sustave umjetne inteligencije, objavila je financijske podatke koji otkrivaju razmjere ulaganja i poslovnog rasta u industriji AI-ja. Prema prospektu predanom američkoj Komisiji za vrijednosne papire i burze (SEC), kompanija je u prvih šest mjeseci ove godine ostvarila 16,29 milijardi dolara prihoda, čak 1300 posto više nego u istom razdoblju prethodne godine.

Složena financijska slika

Istodobno je iskazala neto gubitak od 80,75 milijardi dolara, jedan od najvećih gubitaka objavljenih u financijskim izvještajima tehnoloških kompanija. Ipak, iza te brojke krije se znatno složenija financijska slika. Naime, najveći dio neto gubitka nije posljedica gotovinskih izdataka za razvoj umjetne inteligencije, već računovodstvenog vrednovanja financijskih instrumenata povezanih s prethodnim prikupljanjem kapitala.

Od ukupnog gubitka, glavnina, odnosno 72,4 milijardi dolara odnosi se na promjenu fer vrijednosti konvertibilnih obveznica, derivativnih obveza i drugih instrumenata financiranja. Njihova je vrijednost rasla usporedno s rastom procijenjene vrijednosti same kompanije, što je u računovodstvenim izvještajima proizvelo veliki negativni učinak.

Paradoksalno, što je Anthropic postajao vredniji, to je veći gubitak mogao iskazivati zbog financijskih instrumenata koji će se u određenim okolnostima pretvoriti u vlasnički kapital. Stoga za odgovor kako ustvari posluje kompanije koja će nakon SpaceX-a u lipnju organizirati jedan od najiškevanijih uvrštenja na burzu korisnije je promotriti operativni rezultat.

Od gubitaka do operativne dobiti

Anthropic je prošle godine ostvario 4,59 milijardi dolara prihoda, ali je poslovnu godinu zaključio s operativnim gubitkom od 8,06 milijardi dolara. Već u prvoj polovici 2026. poslovanje se znatno promijenilo. Prihodi su porasli na 16,29 milijardi dolara, dok je operativni gubitak smanjen na 693 milijuna dolara, u usporedbi s 2,14 milijardi dolara godinu ranije.

Posebno je važan rezultat drugog tromjesečja, u kojem je Anthropic ostvario 11,56 milijardi dolara prihoda i 974 milijuna dolara operativne dobiti. To je snažan pokazatelj da ubrzano prihvaćanje AI proizvoda u poslovnom sektoru može poboljšati rezultate poslovanja, čak i kod kompanija koje istodobno ulažu milijarde u istraživanje, razvoj i računalnu infrastrukturu.

Prema korigiranim pokazateljima koje objavljuje sama kompanija, Anthropic je u prvom polugodištu ostvario 1,62 milijarde dolara operativne dobiti te 2,67 milijardi dolara korigirane neto dobiti. Riječ je o pokazateljima koji isključuju određene računovodstvene stavke i troškove te se ne mogu izjednačiti s dobiti prema američkim računovodstvenim standardima.

Još je zanimljiviji novčani tok. Anthropic je u prvom polugodištu ostvario pozitivan novčani tok iz poslovanja od 3,93 milijarde dolara, nakon negativnih 1,51 milijardu dolara u istom razdoblju prethodne godine.

Računalna infrastruktura ostaje najveći trošak

Unatoč poboljšanju poslovnih rezultata, razvoj i primjena najnaprednijih AI modela zahtijevaju goleme količine računalne snage. Anthropic je samo u prvih šest mjeseci za računalne kapacitete i infrastrukturu evidentirao 8,95 milijardi dolara troškova. To je gotovo dvostruko više od ukupnih prihoda ostvarenih tijekom cijele 2025.

Međutim, istodobno se poboljšava učinkovitost poslovanja. U prvom polugodištu 2025. troškovi računalne infrastrukture bili su približno dvostruko veći od prihoda. Godinu kasnije činili su oko 55 posto prihoda.

Anthropic je s velikim tehnološkim partnerima sklopio dugoročne ugovore o korištenju i financiranju AI infrastrukture. Prema pojedinačno objavljenim ugovorima, minimalna plaćanja i najamnine za kapacitete kod Broadcoma, Googlea, Amazona i Microsofta iznose približno 431 milijardu dolara kroz više godina.

Uključivanjem dodatnih sporazuma, među kojima su i iznosi ovisni o isporuci budućih kapaciteta, nominalna vrijednost identificiranih aranžmana doseže približno 637 milijardi dolara. Ti iznosi nisu jednako obvezujući niti predstavljaju trošak jedne poslovne godine.

Takve brojke pokazuju da utrka u umjetnoj inteligenciji sve više nalikuje izgradnji nove industrijske infrastrukture, a sve manje tradicionalnom razvoju softvera.

Sličan investicijski val zahvatio je i najveće američke tehnološke kompanije. Primjerice, Meta za ovu godinu predviđa između 135 i 145 milijardi dolara kapitalnih ulaganja, uključujući određena plaćanja po financijskim najmovima, pri čemu značajan dio investicijske strategije povezuje s umjetnom inteligencijom.

Za razliku od klasičnih softverskih kompanija, čije širenje poslovanja ne zahtijeva razmjerno jednako velika ulaganja u fizičku infrastrukturu, najnapredniji AI sustavi ovise o čipovima, podatkovnim centrima, električnoj energiji i dugoročnim ugovorima o računalnim kapacitetima.

Koliko vrijedi Anthropic?

Pitanje održivosti takvog poslovnog modela postaje posebno važno uoči izlaska Anthropica na burzu. Prema napisima Reutersa i Financial Timesa, dio ulagača razmatra vrednovanje Anthropica na približno 1,5 do 1,75 bilijuna dolara. Ranija očekivanja dosezala su i dva bilijuna dolara.

Za usporedbu, kompanija je u svibnju 2026., tijekom posljednjeg velikog privatnog kruga financiranja, bila vrednovana na 965 milijardi dolara. Očekivana burzovna vrijednost tako bi mogla biti između 55 i 81 posto veća od vrijednosti postignute samo nekoliko mjeseci ranije.

Takvu premiju ulagači opravdavaju iznimnim rastom prihoda, snažnom pozicijom Claudea na tržištu poslovne primjene umjetne inteligencije te očekivanjem da će AI postati važan dio poslovnih procesa u gotovo svim gospodarskim sektorima.

Anthropic je krajem rujna imao više od 11.900 velikih poslovnih korisnika koji su tijekom prethodnih 12 mjeseci ostvarili najmanje 100 tisuća dolara prihoda za kompaniju. Više od 1900 korisnika ostvarilo je najmanje milijun dolara, a približno 250 najmanje deset milijuna dolara. Ipak, koncentracija prihoda ostaje rizik: pet najvećih korisnika činilo je približno četvrtinu prihoda u prvih devet mjeseci 2026.

Velika oklada na buduću profitabilnost

Prema informacijama Reutersa, Anthropic za 2028. predviđa prihode između 190 i 200 milijardi dolara godišnje. Ako bi kompanija ostvarila takav rast, vrednovanje od 1,5 bilijuna dolara odgovaralo bi približno 7,5 do 7,9 puta očekivanim prihodima u 2028. Takvo vrednovanje pretpostavlja da će Anthropic nastaviti širiti tržište, zadržati vodeću tehnološku poziciju i ostvarivati dovoljno visoke marže za financiranje novih generacija AI modela.

S druge strane, svaki sporiji rast prihoda, povećanje cijene računalnih kapaciteta ili pojačani konkurentski pritisak mogao bi bitno promijeniti računicu ulagača. Dodatnu neizvjesnost donosi činjenica da najveći dobavljači računalne infrastrukture istodobno mogu biti Anthropicu investitori, distribucijski partneri i konkurenti.

Zato bi Anthropicov IPO mogao postati jedan od najvažnijih tržišnih testova dosadašnjeg investicijskog ciklusa umjetne inteligencije. Središnje pitanje za ulagače neće biti samo koliku vrijednost mogu stvoriti najnapredniji AI modeli, nego koliko će kapitala biti potrebno da bi se ta vrijednost trajno pretvorila u profit.

Financijski rezultati Anthropica pokazuju da komercijalna potražnja za umjetnom inteligencijom može rasti iznimno brzo. No tek će sljedeće godine pokazati može li rast prihoda dugoročno nadmašiti troškove infrastrukture na kojoj se temelji cijela AI industrija.