AI start-upovi prikupili 150 mlrd. dolara. Bliži li se pucanje balona?

Najvrjedniji start-upovi iz Silicijske doline ove su godine prikupili oko 150 milijardi dolara svježeg kapitala, dok ih njihovi investitori istodobno potiču da jačaju bilance i stvaraju financijske zalihe kako bi se zaštitili u slučaju da se investicijski boom u umjetnu inteligenciju preokrene već 2026. godine. O održivosti tog investicijskog vala i riziku od pregrijavanja tržišta već smo pisali u analizi o tome guta li AI polovicu venture capital ulaganja.

Podaci PitchBooka pokazuju da su najveće privatne tehnološke kompanije u SAD-u u 2025. prikupile rekordne iznose financiranja, čime su daleko nadmašile dosadašnji vrhunac iz 2021., kada je prikupljeno 92 milijarde dolara. Investitori pritom prednjače u financiranju vodećih AI tvrtki poput OpenAI-ja i Anthropica, računajući da će upravo one iz kruga najjačih dugoročno dominirati tržištem.

Analitičari ističu da će snažan priljev kapitala pomoći osnivačima da se zaštite od mogućeg zahlađenja tržišta, osobito u trenutku kada se javna tržišta sve otvorenije pitaju o opravdanosti golemih ulaganja u AI infrastrukturu. Istodobno, takvo financiranje omogućuje nastavak agresivnog rasta i razvoja.

- Treba kositi dok sunce sja. 2026. bi mogla donijeti nešto neočekivano – kada vam tržište daje priliku, izgradite tvrđavu na bilanci - rekao je za Financial Times Lucas Swisher, partner u investicijskoj kući Coatue, koja je među investitorima u OpenAI, Databricks i SpaceX.

Rekordni iznosi financiranja u 2025. uvelike su potaknuti nekolicinom iznimno velikih investicijskih rundi. Među njima se ističe OpenAI-jevo prikupljanje 41 milijarde dolara, predvođeno japanskim SoftBankom, zatim Anthropiceva runda od 13 milijardi dolara u rujnu te Metino ulaganje veće od 14 milijardi dolara u start-up Scale AI, koji se bavi označavanjem podataka za treniranje modela umjetne inteligencije.

Uz njih, i druge brzo rastuće AI kompanije – poput Anyspherea, koji razvija programerski alat Cursor, AI tražilice Perplexity te istraživačkog start-upa Thinking Machines Lab – tijekom godine su se više puta vraćale investitorima po dodatni kapital.

Dio ulagača navodi da su osnivačima savjetovali da iskoriste povoljno tržišno okruženje i osiguraju dovoljno novca dok interes za AI ne splasne.

- Najveći rizik za osnivače start-upova je da ne prikupe dovoljno novca, da se tržište financiranja osuši i da posao ode na nulu. Alternativa je prihvatiti nešto veće razrjeđenje vlasništva – a ako posao uspije, dugoročno to uopće nije važno jer u svakom slučaju postajete iznimno bogati - rekao je Ryan Biggs, supredsjednik za venture ulaganja u Franklin Templetonu.

Prema podacima tvrtke Carta, koja prati privatna tržišta, start-upovi u prosjeku prikupljaju novo financiranje svake dvije do tri godine. Međutim, najuspješnije AI kompanije u posljednje se vrijeme investitorima vraćaju već nakon nekoliko mjeseci, čak i dok se financiranje za manji dio tržišta ubrzano suši, što se uklapa u širi trend pobjednika i gubitnika na VC tržištu. 

- Investitori se sve više koncentriraju na kasnije faze ulaganja, gdje je jasnije tko će biti pobjednici. Postoji desetak kompanija u koje svi žele ući, a izvan tog kruga tržište je vrlo zahtjevno - rekao je Biggs.

Jedan od razloga snažnog investicijskog vala jest i činjenica da vodeće AI tvrtke rastu znatno brže nego tehnološki start-upovi u prethodnim ciklusima. Vrijednost Anyspherea porasla je s 2,6 milijardi dolara početkom godine na čak 27 milijardi dolara u studenome, dok su mu se godišnji ponavljajući prihodi u istom razdoblju povećali oko dvadeset puta, dosegnuvši milijardu dolara.

Perplexity, AI tražilica koja želi konkurirati Googleu, prikupila je kapital čak četiri puta u posljednjih godinu dana, iako njezini čelnici tvrde da tvrtki dodatni novac trenutačno nije nužan.

Rastući troškovi dodatno potiču češća prikupljanja kapitala, osobito kod tvrtki koje razvijaju tzv. „frontier“ AI modele, za koje su potrebne goleme količine računalne snage i skupi čipovi. Prema izvorima bliskima kompaniji, OpenAI je u 2025. ostvario oko 13 milijardi dolara prihoda, ali istodobno svake godine bilježi gubitke u milijardama dolara zbog ulaganja u razvoj modela, proizvoda i infrastrukture.

Velike investicijske runde služe i kao snažan alat za privlačenje talenata u iznimno konkurentnom tržištu AI inženjera.

- Ako sam start-up, moram pokazati da moj vlasnički udio vrijedi više od obične plaće - rekao je Swisher, navodeći fintech tvrtku Ramp kao primjer.

Vrijednost Rampa ove je godine kroz četiri prodaje udjela porasla s 13 na 32 milijarde dolara, pri čemu je kompanija prikupila oko milijardu dolara novog kapitala.

Val velikih ulaganja znači i da su mnoge venture capital kuće brže nego što su očekivale potrošile raspoloživa sredstva. Neke od najvećih već su započele prikupljanje novih fondova, među njima Thrive Capital, Andreessen Horowitz i Tiger Global. Istodobno, Lightspeed Venture Partners i Dragoneer su krajem godine prikupili nove višemilijardne fondove, što sugerira da će najatraktivniji start-upovi i u 2026. imati pristup obilju kapitala.

Investitori dodaju da osnivači najvećih start-upova već sada jačaju bilance kako bi bili spremni za preuzimanja, osobito ako se tržišni sentiment iduće godine pogorša i manji konkurenti ostanu bez izvora financiranja.

- Vežite se. Bit će to kao jedno preuzimanje tjedno čim se pojavi nervoza na javnim tržištima – te će kompanije sa svojih 500 milijardi dolara vrijednosti kao privatne tvrtke krenuti u kupnju na sve strane - rekao je Jeremy Kranz, osnivač fonda Sentinel Global i bivši voditelj tehnoloških ulaganja u singapurskom državnom fondu GIC.