Ekonomski institut rješava spor oko vrijednosti dionice

Ekonomski institut iz Zagreba izvršit će, po rješenju sutkinje Trgovačkog suda u Karlovcu Suzane Ivanović, vještačenje kojim bi trebala biti određena tzv. "pravična naknada" kao izraz vrijednosti preostalih dionica Karlovačke pivovare 

Piše   Mladen Volarić

Sutkinja Ivanović uvažila je tako tužbeni zahtjev 60-tak malih dioničara Karlovačke pivovare nezadovoljnih ponudom Heinekena kao vlasnika Karlovačke pivovare da po cijeni od 1.804 kune po dionici od njih u sklopu "squeeze out" procesa preuzme preostale dionice.

Podsjećamo, Heineken-Adria d.o.o. je za cijenu od 1.804,59 kuna kupila 68,8 posto vlasničkog udjela u pivovari od Southern Breweries Establishmenta Andronica Lukšića, a potom je, sukladno članku 300. Zakona o trgovačkim društvima, istu cijenu ponudio i ostalim dioničarima, te je po njihovom odazivu stekao oko 98 posto vlasničkog udjela, plativši za takav udio oko 900 milijuna kuna. Za usporedbu, temeljni kapital Karlovačke pivovare iskazan kroz 511.245 dionica s nominalom od 400 kuna iznosi 204.498.000 kuna.

Mali dioničari su , nakon neuspjelih pokušaja nagodbe s Heinekenom za višu vrijednost dionica, angažirali odvjetnika uz dogovor da bi vrijednost dionice Karlovačke pivovare trebala biti oko 4.000 kuna, to jest al parí dioniciama Zagrebačke pivovare. Odvjetnik Stanislav Rožman pokušava u uskom prostoru učiniti što se može za "njihovu stvar". Do ostvarenja Heinekenova "squeeze outa" bi već vjerojatno i bilo i došlo, da u Zakonu nema sporne i vrlo neodređene, ali koliko jezične toliko i smislene konstrukcije "pravične naknade".

Bit razmimoilaženja malih dioničara i Heinekena je, kaže Rožman, što se Heineken u svojem stavu oslanja na zakonsku odredbu i za vještačenje priznaje mikroekonomski aspekt kroz nalaze nezavisne revizorske kuće, dok mali dioničari inzistiraju na primjeni makroekonomskog modela procjene neke buduće vrijednosti dionica Karlovačke pivovare, što je Sud za sada i prihvatio. 

- Heineken pristaje na revizorsko vještačenje, ali ono se bazira na bivšim i trenutnim knjigovodstveno računovodstvenim podacima, a mi mislimo da se naučnim metodama može načiniti objektivna analiza što će biti s hrvatskim gospodarstvom za pet ili deset godina, a što se reflektira i na vrijednost dionica. Pošto moji klijenti smatraju i dalje da će Karlovačka pivovara još napredovati i povećavati svoju vrijednost, za njih bi prodaja po ponuđenoj im cijeni značila odricanje izgubljene dobiti iz budućeg poslovanja.

Ljudi imaju dionice zbog svojih nekakvih planova, a da ne vjeruju u razvoj i rast vrijednosti dionice Karlovačke pivovare, zar bi odoljeli izazovima višestrukoga porasta vrijednosti dionica neposredno prije Heinekenova preuzimanja Karlovačke pivovare. Dakle, dioničari su zadržali svoje dionice jer kalkuliraju da će za njih za određeno vrijeme moći dobiti više nego što im sada nudi Heineken.

Na cijenu dionice utječe mnogo stvari, i evo, upravo sad najnoviji primjer početka pregovora Hrvatske za prijem u EU i burzovni bum dionica govori tome u prilog. U turizmu su rezultati sve bolji čak unatoč lošem vremenu, i svi takvi momenti utječu na vrijednost dionica.

Naravno da ni Ekonomski institut kao vrhunsko stručno tijelo ne može izreći sasvim egzaktno vrijednost ovih dionica iz spora, ali će vjerojatno moći svojim vještačenjem iznaći približnu stvarnu vrijednost ovih dionica, rekao je Rožman. Osim toga, prekid isplaćivanja dividende od Heinekenova preuzimanja do danas, i objašnjenje da se dobit plasira u reinvestiranje, mali dioničari tumače i kao smišljeni cilj njihova demotiviranja da ostanu i dalje dioničari Karlovačke pivovare.

U takvom svjetlu doista je teško predvidjeti kakav će nalaz i mišljenje dati Ekonomski institut o ovom predmetu, kao i kakvu će presudu na osnovi njega donijeti sutkinja Suzana Ivanović. Isto tako, valja dodati da je ovo prvi ovakav slučaj da je u spor oko valorizacije dionica uključen Ekonomski institut, a prema Rožmanovu mišljenju, sadržaj toga presedana mogao bi pokrenuti čitavu lavinu sličnih zahtjeva.