Ukupni prihodi IGH mogli bi rasti dvoznamenkastim stopama

Institut građevinarstva Hrvatske širi svoje poslovanje na stranim tržištima, no snažni konkurentski pritisci u inozemstvu možda će prisiljavati tu tvrtku na poslove s potencijalno nižim marginama, ističu analitičari Odjela za ekonomska istraživanja HAAB-a u svojoj najnovijoj analizi.

Uslijed velike ovisnosti o snažnoj domaćoj graditeljskoj aktivnosti, IGH je agresivno započeo međunarodnu diversifikaciju poslovanja sa ciljem da održi planirane dvoznamenkaste stope rasta prihode u srednjem roku.No, na inozemnim tržištima naići će na žestoku konkurenciju vertikalo integriranih građevinskih multinacionalnih kompanija koje nude rješenja tipa "ključ u ruke", kao i konzorcija građevinskih divova, po će se možda pokušati natjecati nižim cijenama, navodi se u fundamentalnoj analizi HAAB-a.

Postavlja se pitanje do koje mjere će IGH morati ulaziti u poslove s potencijalno nižim marginama kako bi diversificirao svoj geografski prodajni miks i zadobio reference na inozemnom tržištu.Ipak, čak i ako će provođenje izvozne strategije voditi pogoršanju operativne marže u srednjem roku, analitičari HAAB-a ne očekuju da će to pogoršanje biti ekstenzivno. Naime, kako navode, ta kompanija dobro je pozicionirana, s obzirom na velika domaća ulaganja u cestogradnju, te državne projekte s višim marginama. Stoga bi dobra pozicija IGH na domaćem tržištu mogla ublažiti pritiske na pogoršanje njezine operativne marže u srednjem roku pod utjecajem širenja poslovanja na inozemno tržište.

Nadalje, analitičari smatraju da bi pozitivno na operativnu profitabilnost IGH utjecalo fokusiranje na razvoj projekata visoko kvalitetnih i luksuznih stanova na dobrim lokacijama s tehnologijama koje smanjuju troškove i štede energiju. Mogućnosti za poboljšanje operativne profitabilnosti vide idućih godina i u planovima kompanije da se natječe za određene razvojne projekte, uključujući trgovačke centre, hotele i rezidencijalno-poslovne komplekse, koji bi trebali dosegnuti 20 posto njezine ukupne prodaje. Konačno, prilike za kompaniju vide i u drugim segmentima, uključujući projekt plinifikacije Hrvatske, nadogradnje luka i zaštitu okoliša.

Analitičari HAAB-a procjenjuju da bi prihodi IGH na domaćem tržištu ove godine trebali dosegnuti 703 milijuna kuna, a na izvoznim tržištima 21 milijun kuna. Ukupni prihodi od prodaje trebali bi iznositi 773 milijuna kuna, 12,1 posto više nego lani. Pritom bi neto dobit mogla dosegnuti 70 milijuna kuna, 25 posto više nego lani. Analitičari HAAB-a očekuju da će do 2014. ukupni prihodi IGH rasti po dvoznamenkastim stopama, a u 2014. bi njihov rast mogao usporiti na 9,6 posto.

Operativna marža, nakon snažnog poboljšanja s 5,6 posto u 2002. na 12,9 posto u 2007. godini, mogla bi u srednjem roku, tijekom faze ekspanzije izvoza, biti blago pod pritiskom, procjenjuju analitičari HAAB-a. Razlog tome bit će troškovi izvozne ekspanzije poput stvaranja partnerstava, te pripreme dokumentacije za inozemne tendere i slično, što će opterećivati bazu operativnih troškova kompanije.

U svom modelu analitičari HAAB-a procjenjuju da bi ove godine operativna profitabilnost mogla iznositi 12,4 posto, iduće 11 posto, a nakon toga nešto više od 10 posto. U 2014. trebala bi, pak, dosegnuti 13,6 posto.

Tehnička analiza cijene dionice IGH pokazuje, pak, da su probijanje otpora na razini od 12.880 kuna, gdje se nalazi 76,4-postotni 'retracement' uzlaznog trenda u razdoblju od 2005. do 2007, te njezin skok sredinom svibnja na najvišu razinu u zadnja tri mjeseca, bili kratkoročni.

Naime, ni ta dionica nije se uspjela oduprijeti korekciji cijena na domaćem tržištu, te je potonula na 50 posto 'retracementa' spomenutog razdoblja - na 9.000 kuna. Pronašavši podršku na toj razini, cijena te dionice nakon toga se oporavila, te se sada njome trguje po otprilike 9.300 kuna.

Analitičari HAAB-a smatraju da bi kratkoročni katalizator za cijenu te dionice moglo biti njezino uvrštavanje u 1. kotaciju Zagrebačke burze, jer bi to povećalo transparentnost te kompanije i omogućilo domaćim mirovinskim fondovima povećanje izloženosti toj dionici.Procjenjujući ciljanu cijenu IGH-ove dionice, analitičari HAAB-a koristili su metodu diskontiranih novčanih tokova, kojoj su dali 75-postotnu težinu u svojoj procjeni. Prema toj metodi, 'fer' vrijednost dionice IGH-a iznosi 14.938 kuna.

Metodom implicirane knjigovodstvene vrijednosti utvrdili su 'fer' vrijednost te dionice od 14.937 kuna, a analizom relativne vrijednosti, odnosno usporedbom odabranih multiplikatora sa srodnim kompanijama, 4.802 kune. Analitičari HAAB-a procjenjuju da ukupna 'fer' vrijednost dionice IGH iznosi 13.924 kune. "Poboljšanje operativne profitabilnosti kompanije očekujemo do 2014. godine, kada će izvozni poslovi dobiti kritični zamah.

Vjerujemo da vrijednost narudžbi IGH-a od 1,2 milijarde kuna, od čega 20 posto čine inozemni projekti, i odnos IGH-ove tržišne kapitalizacije i vrijednosti narudžbi od 1,2 puta nisu u potpunosti uračunati u cijenu te dionice uglavnom zbog aktualnih problema na tržištu. Stoga dionici IGH dodjeljujemo preporuku 'kupiti'", stoji u najnovijoj analizi HAAB-a. (H)